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本月專題

黃金女王魔力飆升
  • 日期:2020/02/01
  • 作者:國泰世華銀行投資研究團隊
經濟衰退疑慮猶存,全球風險漸高,推升黃金避險需求

去年12月迪士尼推出年度大片《冰雪奇緣2》(Frozen 2),主題曲〈向未知探索〉(Into The Unknow)從聖誕節紅到農曆新年,相關產品更是從變裝服飾到紅包袋都有,冰雪女王的魔力無法擋。嗅到商機的珠寶品牌更是趁機推出新一波的聯名金飾,延續這股熱潮,準備在接下來的情人節大發利市。

不過,你有發現金飾變貴了嗎?四年前黃金一錢大約是4000元新台幣,現在已經漲到6000元新台幣左右,等於漲了50%。黃金這猛烈的漲勢還能延續嗎?
黃金女王重返榮耀?四大要素影響金價

讓我們先把時間拉回去年。2019年,全球股市隨著美股創新高而大漲,理論上最大避險標的黃金應該缺少動能,然而,金價卻大漲近兩成,最高來到每盎司1575美元。(見圖1)

黃金上漲的主因是什麼呢?如同冰雪女王的魔力呼應著風火水土四元素,「黃金女王」的爆發也呼應著四大因素:地緣政治風險、經濟衰退擔憂、實質利率動向及美元強度變化

首先,今年初的中東衝突,為地緣擾動風險。其次,全球經濟成長力道漸緩,加上貿易戰的搗亂,使經濟衰退的到來充滿不確定性。再者,考量通膨與持有黃金的利息成本變化,實質利率下滑助漲金價。最後,美元指數的變化,與金價呈現負相關。整體而言,我們可以說,美國政策的變動,牽動著國際局勢,也牽動著金價。

圖一、近十年來金價走勢
資料來源: Bloomberg。
經濟衰退疑慮猶存,美中談判後勢難料

中美簽署首階段貿易協議,一度讓金融市場樂不思蜀,但協議內容卻是「柿子挑軟的吃」,後續協商障礙仍高,在先前已課關稅未取消前,投資人不可掉以輕心。例如,目前仍未見中國購買美國農產品的具體計畫,像補貼政策是否移除?還是透過檯面下的方式持續資助?這些議題都未接地。

近兩年,投資人總是如履薄冰,一邊看著美股走高,心裡一邊又怕中美貿易戰帶動經濟下滑,牛市瞬間反轉。但實際上,景氣衰退常如同電影中的靈魂人物雪寶,曝曬在陽光之下,身體逐漸融化,卻渾然不知情。根據全球政經不確定性指數,目前已經飆漲到1998年以來的最高峰,顯示目前確實風險大增,自然成為推動黃金的力量。(見圖2)

圖二、全球政治與經濟不確定性漸增
註 : *1=網路泡沫 ; *2=SARS ; *3=金融海嘯 ; *4=歐債風暴 ; *5=原物料價格崩跌 ; *6=貿易戰。
資料來源: Bloomberg。
脫歐漸進英鎊轉強,美元軟化有利黃金

那麼,短期我們該怎麼看待黃金價格的變化呢?建議觀察匯率。

國際黃金買賣計價以美元為主,偏強的美元對金價並非好事;反之,美元走弱有助黃金表現。以台灣為例,假設美元兌台幣為30,金價每盎司1500美元時,買1錢黃金需花費5952元台幣 (1盎司=7.56台錢, 5952=1500/7.56*30);當美元轉強、台幣貶值,美元兌台幣來到32時,同樣1盎司則需花費6349元台幣,購買成本墊高將壓抑需求。

而美元指數中權重最高為歐元。歐洲央行雖推出負利率政策,具弱化歐元的效果,僅到現階段政策利率下方空間漸縮,歐元缺乏進一步大貶的動力。不過,英國大選過後,脫歐之路逐漸明朗,英鎊走強將壓抑美元(見圖3)。同時,聯準會重啟購債,貨幣政策傾向寬鬆,加上政策利率下方仍具空間,長線美元指數可望稍弱調整,預計也將推升黃金

圖三、英國脫歐可望成局,英鎊轉強削弱美元
資料來源: Bloomberg。

投資人或許會聽到,美中談判漸入佳境、最壞情況已過,好像全球經濟也會因此持續走強。不過,在貿易戰開打之前,全球經濟成長力道就已經漸趨轉弱。貿易戰的影響,在於對經濟衰退「加速」或「減速」,而非「發生」或「不發生」

景氣放緩及風險事件的警訊未除,美股卻絲毫不受影響續創新高、股價也從本益比奔向「本夢比」,這種矛盾的現象在金融史上並不多見。我們正「向未知探索」,而你,是否決心向美股說聲“Let it go”, 而拜倒在「黃金女王」的魔力之下了呢?

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