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本月專題

庚子挑戰,中國「罩」的住?
  • 日期:2020/03/01
  • 作者:國泰世華銀行投資研究團隊
面對疫情恐懼,世界工廠如何重新啟動

庚屬金,子為鼠,這個庚子年為名符其實的金鼠年。然而,過去一個月,新型冠狀病毒 (COVID-19,簡稱新冠肺炎) 取代農曆年節的往返人潮,在各城市間流竄,讓本該迎接過年旺季銷售的店家,拉下鐵門。蕭瑟情境讓人回想到歷史上每逢庚子的慘痛記憶。看樣子,這個年,又是個挑戰。
疫情使民心浮動,「穩經濟」為首要任務

這幾年,中國真的不好過。面對貿易戰逆風、外資出走,2019年經濟成長勉強保六。

面對新冠肺炎,此次大陸官方祭出封城手段,使經濟活動急凍。疫情及生計擔憂,與政府欲在百年黨慶前打造的小康富庶社會,出現落差。

現階段中國以彈性復工方式,平衡成長與防疫兩難。而各地不同的管制措施,讓復工陷入工廠開門營運,卻缺料或缺工之窘境。未來一個月“被滯留”人流與物流可否解禁,將是實體經濟重新啟動的關鍵

圖一、中國股市與人民銀行流動性操作
註: 衡量2016年以來人行操作流動性投入累積量; 灰底為2019年時期, 當時人行偏好利率政策,以降息及降準提振經濟。
資料來源: Wind。

另一方面,為加快產能回復,大陸官方勢必須於最短時間內,重新凝聚民心。大規模的財政及貨幣政策,為可見發展。一方面是其能重塑政府“有所為”形象,同時對政策市色彩濃厚的陸股,帶來提振效果 (見圖一),而後者正是激勵民眾信心最快且成本較低的政策選項。

債務違約風險飆高?「穩金融」避免二次跳電

避免民怨過載致二次跳電,為當前中國另一個要務。而那最後一根稻草,怕是近年搖搖欲墜的債市。

近十年中國債務成長快速,官方力行金融供給側改革、打破剛性兌付的政策方向,及大環境景氣的放緩,致企業債務違約快速增加,2019年甚攀至歷史新高 (見圖二)。新冠肺炎下的封城停業,讓廠商現金流面臨中斷危機,恐為岌岌可危的債信,再添一筆壓力。

避免疫情火上加油,導致金融系統性風險,短線中國勢必會極力避免大規模倒債出現。在此之下,政策或從過往的去槓桿、穩槓桿,暫往再槓桿調整。近期人行推出的專項貸款,即顯露風向轉變。預期短線救市措施,將壓低利率,減緩中國債市寒意

圖二、中國企業人民幣債務違約規模創新高
資料來源: Wind。
「穩」的最高指導原則,經濟成長可望保五

當前市場最關注的是: 今年中國經濟成長能保幾?這個答案牽動投資人信心,影響中國金融市場,甚全球股市穩定。目前看來 (見圖三),若復工順利,預估疫情衝擊將集中於第一季; 隨貨幣與財政政策發酵,下半年景氣可望反彈,助全年經濟挺住5%

潛在風險的債市,只要不爆發重大危機,疲軟的市場信心即有望隨強而有力的政策,緩步回穩。

金鼠年對中國金融市場而言,到底是咬著金幣的錢鼠,又或者是咬破金袋的野鼠呢?這我們不得而知。能確定的是,政策對提振經濟及市場信心即為重要。此或可帶來隱藏於疫情恐懼下,貪婪投資者的短線投機契機

圖三、中國經濟成長與預估
註1: 灰底為2020年各季GDP年增率預估值。
註2: 消費減幅參考零售銷售占比, GDP當中C、G及I的占比為39%、15%及45%, 假設Q1政府支出年增13%, 投資增速9%。
資料來源: Bloomberg, 國泰世華銀行投資研究團隊推估。

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