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本月專題

疫情過後?
  • 日期:2020/06/05
  • 作者:國泰世華銀行投資研究團隊
實體經濟疲軟加上疫情二次復燃的風險,投資級債將是最佳保命符
你想像過這樣的世界嗎?

海嘯淹沒城市、天空突然爆雪,自由女神的火把也僅能探出地面。通訊斷線、政府功能失靈,產業全面停擺,連死亡人數都無法確認。這是15年前的電影《明天過後》,一部敘述地球進入冰河時期,人類生活突然驟變的經典災難片,帶給我們的想像。

我們的世界秩序,看似強韌,但在真正災難面前卻又如此脆弱。今年第一季,病毒如同浪潮沖刷社會、如同冰雪覆蓋國家,瞬間打破過去所有的原理原則。明天過後,到底是會V型反轉回原本的城市樣貌,或者就此驟變?

 

經濟後遺症接二連三,消費就業回穩速度慢

各國必須用大規模封鎖城市的方式,才能阻止疫情擴散,可說是難得一見。北京擺脫霧霾,出現難得一見的晴朗;東京澀谷不再是不夜城,許多店舖提前關店,連白天都罕有遊人。

2008年金融海嘯,美國非農就業人數歷經六年才回復到海嘯前的水準(見圖1)。那麼,這次呢? 5月份美國就業報告顯示就業人數大減2000萬人,而且還未確認谷底。除了裁員,全球企業為了因應疫情,紛紛測試在家辦公、遠端程式與自動化等營運方式,直接降低辦公室人力與空間的依賴性,勢必壓抑長期就業市場。

人們的行為確實可能從此改變。即使城市解封,但在企業管理模式改變、就業難振下,民眾可能增加儲蓄、降低消費。幾年後才能看見城市完全恢復運作?尚未可知。

 
圖一、過去衰退時期,美國就業市場恢復狀況
註 : 資料期間1990為1990/7-1991/3、2000為2001/3-2001/11、2007/12-2009/6。
資料來源: St louis Fed,國泰世華銀行投資研究團隊評估。

 

封城解除、防疫延續,疫情餘波蕩漾

進入六月後,各國陸續復工,盼望經濟活動恢復正軌,但事實並不樂觀。從旅遊業看來,今年中國的51連假,政府當局設下旅遊禁令,景點容納人數控制在3成內。51連假本該是上半年最大旺季,根據中國文化和旅遊部的統計,今年連假出遊人數大減4成,消費明顯不如過去。

再以製造業為例。中國製造業重鎮武漢於4月7日解除封城禁令,但兩個月過去,復工仍不樂觀。除了政府後續防疫規範仍強以外(見圖2),企業對於後續訂單缺少信心,寧可繼續停工。

疫情發展稍晚於中國的其他歐美國家,接下來勢必將面臨相同問題。儘管城市解封、製造業分階段復工,但防疫政策必須延續以防二次爆發。這意味著,大家臉上的口罩,可能至少還需要戴上幾個月。

 
圖二、COVID-19政府因應政策追蹤指數走勢
註 :以關閉學校、關閉工作場所、關閉大眾運輸、取消公眾集會、國際飛航管制、金融或財政因應措施、緊急醫療及疫苗投資等11項層面,衡量各國面對疫情變化下各因應措施力度。指標範圍介於0至100,數值愈高,管制力度愈強。
資料來源: 牛津大學,資料更新至2020年4月22日。

 

經濟入冬,低率環境將使合理報酬下降

如果說現實生活中,想要脫掉口罩可能還沒這麼快,那麼金融市場中的「口罩」,是否還要緊戴?

當經濟或股市面臨不確定性時,投資人會配置一定比例公債或投資等級債的部位,如同疫情中口罩的功能。在疫苗研發尚未明確前,任何國家若發生二次爆發,勢必引起金融環境新一輪恐慌,以高信用評等的投資等級債作為避險,是個不錯的選擇。

此次疫情對經濟的衝擊,恐維持很長一段時間,各國央行貨幣政策調整勢必謹慎,利率環境走低,將減少預期報酬率 (見圖3)。因此,別用過去的利率水準,來嫌棄現在的債券價格。

從政策角度看來,股市不至於過度悲觀。美國國會通過經濟救援計畫,聯準會降息至0-0.25%,並推出無限量QE──這也帶動了全球政府共同採取寬鬆政策。資金流的角度來看,大量熱錢也成為股市最有力的支撐。考量病毒二次感染的風險,股市不宜追高,遇修正拉回時再伺機分批布局,後續隨疫情漸趨明朗,再逐步調高股市配置的比重。

明日即充滿未知,更枉論明日過後。俗話說「富貴險中求」,「險」還是得擺在「求」的前面,在前景未明之前,投資級債仍適合做為渡過經濟嚴冬的平安符。口罩?還是戴著吧!

 
圖三、公債利率偏低,投資級債殖利率亦偏下行
註 : 資料期間為1993/1-2020/4;藍色區間為正負1倍標準差。
資料來源: Bloomberg,國泰世華銀行投資研究團隊評估。

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