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本月專題

世紀大「金」喜? 還是步步「金」心?
  • 日期:2020/09/02
  • 作者:國泰世華銀行投資研究團隊
金價創歷史新高後,下一步怎麼走?

2020年,金融市場有著各種大驚奇,最讓人津津樂道的,勢必有這一項:黃金突破2000美元的心理大關、再創歷史新高。黃金是一種價值儲存的媒介,人類歷史上向來是「財富」的象徵;如今,一盎司(約30公克)的黃金就有將近2000美元的價值,坐擁黃金,必為富貴。

 

低利率、資金浪潮與美元貶值,促金價挑戰歷史新高

今年第一季,全球肺炎疫情肆虐,美股大跌激勵黃金避險需求。爾後,全球央行大幅降息,美國在極短時間內降息幅度高達6碼,各國央行接力寬鬆,美國實質利率下探逾百點,降低持有黃金的機會成本,推升另一波上漲。5月底開始,歐洲促成復興基金推升歐元走強,美元從高點貶值逾6%,更一舉推升金價突破歷史新高(見圖一)。

由此更可看出,這一次的金價暴漲並非偶然,而是低利率、資金寬鬆浪潮與美元貶值等多重因素,共同塑造完美環境的結果。

 
圖一、美國實質利率和黃金走勢
資料來源:Bloomberg,月資料。

你覺得2000美元的金價太貴了嗎?
事實上,若扣除通膨,1980年與2011年時期的金價,和今年高點相去不遠(見圖二)。過去兩次時空背景的相同點,皆是通膨高漲、實質利率處在極低水準。由於實質利率等同於名目利率扣除通膨,也就是以十年期公債殖利率減去未來預期通膨來計算,因此,當市場通膨預期升溫,且增幅大於利率上彈幅度時,實質利率便會進一步走弱,金價跟著水漲船高。

 
圖二、黃金現貨和調整物價後金價
資料來源:Bloomberg,月資料。

 

當利率“Lower for longer”,黃金將“Higher for longer”

今年8月11日,黃金價格由歷史高點2027美元,兩天重挫至1880元,跌幅將近7%;同日,銀價跌幅超過13%。貴金屬大跌,原因包含:俄羅斯推出肺炎疫苗、美國十年期公債利率彈升、美元指數止貶、經濟數據優於預期。簡單說來,就是市場認為風險下降、加上金價創新高,使許多投資人順勢獲利了結。

然而,實體經濟就此一帆風順了嗎?在有效疫苗大規模施打之前,預期全球經濟復甦速度將十分緩慢,就業市場要回到疫前水準,恐怕需要更漫長時間。

預期美國未來一至兩年內,經濟都將存在著負向的產出缺口,代表實體經濟需求 遠低於潛在產出。

觀察過去,產出缺口未趨近於正值前,聯準會都將維持超低利率,以寬鬆貨幣政策為主調 (圖三),這對美國公債及實質利率有壓抑效果,未來利率上彈的幅度將有限。當利率“Lower for longer”的同時,黃金表現“Higher for longer”將可期待。

 
圖三、美國利率未來兩年將維持在偏低水位
資料來源:Bloomberg,月資料。

 

逢高介入步步驚心,不如區間操作方能馭金

如果未來美元指數維持在93~95區間,推估的黃金價格將落在2100美元附近,若美元指數進一步向90靠攏,黃金將有機會挑戰2300高點。低利率、美國大選與中美角力等種種不確定因素,使黃金仍深具吸引力。

值得留意的是,黃金不似股票與債券等資產,擁有孳息收益。若從1980年迄今,黃金上漲了2.3倍,但同時期持有美股指數ETF,漲幅可高達50倍以上。以長期持有的角度來看,持金報酬率不如體質佳的成長型公司股票。

面對今年漲幅已高的黃金,與其逢高介入而「步步驚心」,不如等待價格回落時,適當低接,漲多時則逐漸獲利調節,短期持有、彈性區間操作,方為最佳「馭金」之術。

 

 

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