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本月專題

選後的世界,投資策略會翻轉嗎?
  • 日期:2020/11/11
  • 作者:國泰世華銀行投資研究團隊
政策搖擺、疫情未平,最終仍是「內在價值」為王

風風火火、話題延燒超過一年的美國總統大選。不管你滿不滿意選舉結果,所有投資人心中最大的探問恐怕是:選後激情過後,投資的世界會如何改變? 又或者不會改變,維持目前趨勢,往未來下一個四年甚至十年前進?

 

財政刺激未來式,貨幣寬鬆進行式,股動錢潮大波段

如果說選舉結果反應的是人民對政府的期待,這個期待,無非就是生活品質能隨經濟成長而不斷改善。然而,基建、稅改等「財政政策」,從國會提案到政府執行,總要花上好幾個月甚至好幾年時間,難以馬上見效;因此,央行的「貨幣政策」反而成為那隻「看得見的手」,影響市場又快又迅速。

過去十年全球央行大撒錢,全球金融市場的最大特徵,就是「資金過剩」。 貨幣寬鬆加上長期低利政策,主要目的是想挽救金融海嘯後岌岌可危的經濟;然而,從這十年的數字看來,基本面的恢復卻跟不及股市上漲的速度,反倒是「錢潮」撐高了股市水位(見圖一)。

 
圖一、資金行情支撐股市表現
註:M2為美國貨幣供給。
資料來源: Bloomberg。

你可能想問,全球低利率環境會持續嗎?答案是:會。到2023年前,聯準會預期將維持0到0.25%政策利率,並容許短期通膨超過2%,擴大購買長債及殖利率控制,更是未來可能選項。歐洲央行最快十二月加大PEPP購債、英國央行可能十一月擴大QE購債,預計將抑制利率向上空間。簡單地說,就是熱錢將持續湧入金融市場(見圖二)。

 
圖二、央行擴大購債,承諾極低利率環境
資料來源: Bloomberg。

任何事情都有成本代價,愈來愈多人討論:如此撒錢不會有負面效果嗎?美國貨幣乘數在2008年後不到0.5倍,相較過去1.8倍明顯偏低,可以看出「量化寬鬆」轉為「量化衰竭」現象相當明顯。未來除了仍得面對市場就業不足、企業獲利成長趨緩的挑戰,不斷擴張的債務,將成為市場關切的隱憂。


金融抑制的低利循環,企業及投資助漲「尋息」

「經濟低通膨、金融高通膨」現象若隨低利政策持續,未來是否又是熱錢亂竄的「投機策略」至上呢?目前債務擴張顯著、資產價格偏高的情況下,「價值投資策略」預估將重回市場主流。

那麼,怎樣才算是價值投資呢?


第一,成長性。從企業角度來看,經濟復甦疲軟,讓許多競爭力較弱的廠商有意求售;同時,低利環境資金便宜,則讓許多產業龍頭以併購擴充成長。今年下半年以來,科技股及金融業動作頻頻,甚至華倫巴菲特也進軍投資日本企業。投資人將目光明顯轉向有併購能力的產業龍頭,因為這些企業本質優異,待經濟復甦時,往往有最顯著的成長力道。


第二,獲利能力。從大型投資法人角度來看,低利環境壓縮利差空間,勢必尋找債券以外、能提供穩定收益的優質資產,高殖利率的股票逐漸顯現價值。目前公債及定存利率多不足1%,全球高股息股的股利率卻達4%(見圖三),投資人積極「尋息」,資金就有流往股市誘因。掌管全球最大退休基金的Calpers加州公務員退休基金年中公布財報顯示,股票配置比重達53%明顯高於債券,顯現低利環境下被迫投資趨勢與日俱增。


 
圖三、股市股息殖利率多高於債市
資料來源: Bloomberg。

 

政策搖擺、疫情未平,「內在價值」重回王座

大選激情過後,美國政府是否會做出極大的政策翻轉,仍是未知數。


在此同時,即使疫苗開發進度的樂觀消息不斷,但從量產上市到全面普及難一蹴可及,「慢復甦」將為經濟景氣主要基調。政策仍有不確定性、疫情也尚未完全解除情況下,金融市場震盪修正機率很高。


投資的本質,始終是看準價值,並追求穩定的利潤。面對高度不確定性的市場時,該重歸基本的內在價值──「成長性」與「獲利能力」。資金行情推動的尋息需求持續,股息加乘股市成長價值或將為最佳顯現。


後低利時代,企業跟大型投資法人都要重新調整投資思維了,你呢?

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