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2021年金融市場展望:「疫」帆風順?「疫」波三折?

本月專題

2021年金融市場展望:「疫」帆風順?「疫」波三折?
  • 日期:2021/01/05
  • 作者:國泰世華銀行投資研究團隊
疫苗逐步普及,「輪動效應」將成年度投資主軸

如果要說衝擊2020年最大、最久的事件是什麼,那一定是新冠肺炎。確診人數超過八千萬人、影響區域橫跨五大洲,所有主要國家以及重要城市皆受重創, 而後續政治與經濟的重建,更完全取決於疫情臉色。

入冬之後,歐、美等主要先進國家展開第三波疫情,似乎又可能帶來恐慌。然而,輝瑞、莫德納等大廠疫苗的防護力皆超過九成,有望大幅降低市場對疫情的擔憂;同時,全球主要經濟體為了避免衝擊市場,仍將維持低利率環境,並增加政府支出以刺激經濟。

紛擾多時的疫情,似乎見到期待已久的曙光。然而,2021年到底該如何投資才能一帆風順,避免一波三折呢?

 

企業庫存回補,將為基本面最大的成長動能

疫苗雖不是萬靈丹,但第三期臨床試驗效果良好,各國也陸續批准使用許可,有望大幅降低先前因疫情重創的國家或產業的負向影響。疫苗問世,經濟解封突然變成可能的現實,因此企業就必須做出應對。

首先,企業必須填補先前的產能缺口,以因應未來急增的需求。例如,疫情加速數位化的轉型,提高民眾對電子產品的依賴,不僅去年以來需求沒下降,甚至呈現供不應求的狀態,廠商勢必得盡快回補之前刻意調低的庫存,並且著手規畫擴大產能。

其次,觀察過去景氣循環,一旦企業開始回補庫存、擴大產能,就會直接驅動企業的資本支出,進而帶動新一輪的經濟成長(見圖一)。因此,接下來只要觀察企業庫存回補與資本支出的進度,就能判斷經濟復甦的速度是否如同想像。



圖一、企業庫存回補,有望帶動新一輪經濟成長
註:過去30年,美國企業存貨低點為,1992年1月,2002年4月,2009年 9月,及2016年2月。本次研判在2020年6月。
資料來源:Bloomberg。

疫苗問世下,輪動效應將是2021年投資策略主軸

從投資的角度看來,去年11月至今,金融市場高度期待疫苗效果,驅動全球主要股市衝上歷史高點。與此同時,先前受壓的股市,一反頹勢,在這波漲勢中更為亮眼,呈現類股輪動的模式,各區域、各產業都有表現(見圖二)。

 
圖二、疫苗問世在即,類股輪動成形
註:疫苗3期後指2020年11月至今,因為輝瑞與莫德納於11月相繼公布數據。
資料來源:Bloomberg。

從區域的角度看來,新興、非美成熟市場並非以科技為主軸,受到疫情衝,加上經濟封鎖,2020年企業獲利大幅滑落。隨疫苗逐步施打,市場預期企業獲利將大幅改善。由於獲利反差明顯,預期在接下來的復甦趨勢下,股市較美股更具表現空間。

就類股來看,疫苗普及下,經濟活動正常化,也將帶動工業與非必需品類股獲利大幅扭轉,未來的成長空間亦顯大。因此,預估2020年第四季輪動效應將延續,成為2021年投資的策略主軸。對於中長線來看,美股,特別是以那斯達克指數中的科技股,始終有新產品、新服務、新話題,吸納了全球的資金,未來亦不看淡。


留意乖離過大,適時增持股票配重

整體而言,2021年有三大特徵:疫苗逐漸普及、經濟循環進入復甦期、全球央行仍將維持寬鬆。在風險偏低、資金充裕的情況下,風險性資產走揚是可預期的結果,建議投資人在資產配置上可以提高股市配置比重。

在成長趨勢顯著、投資方向明確的前提下,「擇時」恐怕是2021年更為關鍵的課題。理想上,大多頭意味著隨時都可以是買點,但現實上,多頭趨勢中的回檔幅度仍是影響獲利的重要因素。當股市指數乖離率過大(見圖三),可適度調節、降低部位,待指數回落後再買回增持,透過波段操作的方式增加獲利。目前乖離率就呈現偏高的現象,建議投資人可以靜候股市調節後,再伺機進場。

 
圖三、風險性資產有望走揚,但留意乖離過大
註:乖離率指股價與年線價格的差距百分比。
資料來源:Bloomberg。

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