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本月專題

通膨交易「牛」轉乾坤
  • 日期:2021/03/08
  • 作者:國泰世華銀行投資研究團隊
利率攀升趨勢,投資人如何趨吉避凶?

去年第四季以來,全球股市漲不停,以石油為首的原物料價格也大幅走揚,讓很多人直呼:實體經濟還沒真正好起來,股市、商品價格就先漲了!這樣的現象,過去也曾發生過,通常稱為「再通貨膨脹」。在這個階段,投資人該如何做決策呢?

 

通膨預期升溫,帶動公債利率走揚

再通貨膨脹通常是通貨緊縮轉變為通貨膨脹的過程,可視為通貨膨脹加劇和經濟成長的第一階段。

2020年全球肺炎疫情肆虐,各國政府為阻止經濟衰退、通貨緊縮,透過大規模寬鬆貨幣與財政政策,刺激各種需求。

時至今日,疫苗開始廣泛施打、全球經濟活動逐漸恢復,企業對原物料的需求上升,激發拉貨補庫存現象。不過,供給恢復的速度受疫情影響,遠不如需求回溫速度。短期內供給不足,使商品原物料、電子半導體出現供不應求的現象,價格呈現上揚。

隨著美國國會通過預算決議,新總統拜登1.9兆美元財政刺激方案將要實施,加上去年油價崩跌、基期偏低效果,主要國家公債利率迅速上升,美國10年期公債利率一舉躍過1.5%門檻,為去年2月疫情爆發以來最高,30年期公債利率更來到2.28%。聯準會雖表示接受短期通膨超出2%目標,政策利率不至於快速調整,但通膨預期已成為目前市場共識。


利率上升階段,投資什麼最夯?

通膨預期使長天期債券利率揚升,但短天期因政策利率保持平穩,殖利率曲線轉趨陡峭。從產業來看,利率上揚對於金融業放貸收入明顯有利,在利率偏升階段,金融股表現通常優於大盤。另一方面,利率上升將提高資金成本,並使長期持有股票的折現率增加,投資人在此階段,往往更偏好景氣循環類股如金融、能源、工業和原物料等資產(見圖一)。



圖一、美國10年期公債利率上揚時,對各產業影響
註: 敏感度指美10年期公債利率變動1%,類股變動百分比率。時間2008/11/28至2009/12/31、2016/7/29至2018/10/31、2020/3/31至2021/2/17三階段類股平均。
資料來源:Bloomberg。

這次通膨預期上升,油價上漲為一大推手。從區域來看,過去景氣反轉、油價上漲時,新興股市的表現將優於成熟股市。除了因為去年能源暴跌、基期偏低外,全球景氣復甦與主要國家如中國,需求穩健、對能源與商品進口增加,有利於出口原物料為主的新興國家企業獲利與經濟表現,包括俄羅斯和巴西,能源類股佔指數比重高,更易受油價上漲帶動(見圖二)。



圖二、油價上漲時,新興股優於成熟股
資料來源:Bloomberg。

 

利率揚升添股市波動,景氣復甦有利長期趨勢

經濟復甦預期、油價與供應鏈短缺效果,帶動長天期利率上升,然而利率偏高,除了可能增加資金成本外,也將降低股票的相對吸引力。自去年2月爆發肺炎疫情以來,隨長債利率快速揚升,美國10年期公債利率首度超過標普指數的股息率1.5%,市場重新調整股債配置比例,促使股債的波動度同步放大(見圖三)。



圖三、美國10年期公債利率首度超過標普股息率
資料來源:Bloomberg。

另一方面,通膨預期上升,也代表景氣復甦動能良好,在短期股債震盪過後,長期企業獲利可望隨經濟好轉漸增,有利長期股市表現。

投資人現處景氣乍暖還寒之際,不妨利用景氣循環初期,順勢投資如金融、能源和原物料等,最具”漲”相的資產,搭乘復甦周期的趨勢,在金牛開春乘勝追擊、掌握投資良機!


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