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基金.投資

本月專題

美債殖利率揚升,是福?還是禍?
  • 日期:2021/04/07
  • 作者:國泰世華銀行投資研究團隊
利率上升但資金仍偏寬鬆,景氣復甦格局對股市有利

最近全球股市,受到美國公債殖利率上漲而走入震盪格局。許多人認為,利率一下跌、股市就上漲,利率一上升、股市就下跌,因此美國公債殖利率揚升,可能是股市空頭的起點。但事實真的是這樣嗎?

 

春暖花必開,景氣復甦伴隨利率上升為常態

首先,利率揚升應視作景氣確實復甦的徵兆。不可否認,過去幾年全球股市牛氣沖天,確實與低利率有關;因此,一旦利率揚升,就讓許多人認為是股市下跌的開始。然而這樣的論述,不僅過度簡化了現實,也忽略了兩大重點。

重點一,利率要上升到一定的門檻,帶來顯著的緊縮力道,才會對市場產生衝擊。重點二,景氣處於末升段時,利率揚升且資金縮緊,才可能加速景氣反轉,進而衝擊股市。從現況看來,目前處於景氣初升段,實體經濟正在復甦;美國公債利率雖隨突破1.5%,但跟疫情前的水位相比偏低位。

從歷史資料看來,企業回補庫存與美國公債長短利差呈現正相關(見圖一),意味著景氣回溫與利率上揚有關聯性。因此,當景氣由谷底反轉、走向復甦,此時利率反彈,應視作景氣已確實上升的徵兆。春暖必然帶來花開,我們不該看到蓓蕾初綻,就馬上開始恐懼花謝葉落。



圖一、補庫存行情,驅動近期利率偏上
註:美國公債長短利差對企業庫存具有領先效果,時間達11個月。
資料來源:Bloomberg。

市場資金仍寬鬆、企業獲利回升,復甦前景可期

其次,公債利率雖上彈,但目前市場資金仍偏寬鬆。公債利率只是資金面的一環,不應該以偏概全,大家還是可以從很多面向來觀察資金情況。例如,國際美元的拆借成本還是很低,甚至低於疫情前水位,表示資金流動性無虞。此外,聯準會重申每月1200億美元的購債計畫,且至2023年都可能保持利率不變,整體金融情勢指標都顯示出,目前市場資金面並不吃緊(見圖二)。



圖二、市場資金面仍偏寬鬆
資料來源:Bloomberg。

最後,企業獲利增速仍強勁。從Factset的預估數據看來,標普500指數的獲利增速今年約為24%、明年仍保有15%,皆屬二位數以上的成長(見圖三)。因此,即使資金成本壓力增大,企業在有強大營運優勢的情況下,現金流與短期債務還是可以維持健康水位。投資銀行高盛最近也指出,目前企業獲利的增速非常強勁,應可抵消資金成本的上升壓力,因此不應對利率揚升有過度反應。



圖三、企業獲利上揚,提供股市上漲動能
資料來源:Bloomberg、Factset。

漲多修正後,股市何去何從?

綜合來看,短期股市雖因利率揚升而造成波動,但利率反轉不應看成多頭的終結,而是景氣復甦過程中的必然現象。從產業基本面看來,全球供應鏈回補庫存水位的行情仍將延續,企業獲利成長力道仍顯強勁,都顯示大環境仍有利股市的走揚。

建議投資人不妨將此次回落視作短期股市修正,未來仍應站在看多立場。畢竟,景氣復甦、股市轉強,就像是積雪剛融的初春,雖然偶爾還是會有寒冷的日子,但隨四時規律,前方仍是一場盛大的豔夏。


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