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本月專題

美元止穩,新興債市兩樣情
  • 日期:2021/05/05
  • 作者:國泰世華銀行投資研究團隊
<b>投資策略布局下,新興亞洲是區域好選擇</b>

有人說QE是毒。COVID-19剛爆發時,美元指數為102,但在美國政府開始採取量化寬鬆以消除疫情影響後,美元指數在短短三個季度內就跌破90。有人說QE是藥。2021年第一季,美國在強勢的QE政策支撐下,經濟改善速度顯著提升;同時,在復甦明顯的情況下,美元指數呈現谷底反彈,短短一季就站上92。

就傳統經濟學觀點看來,寬鬆的貨幣政策會導致該國貨幣轉弱;然而,一個國家的經濟強弱,才更是其匯率升貶的根本因素。如今美元止穩,接下來資金流向會有什麼改變呢?

 

資金回流美國,美元底部有撐

首先,債市將有表現。美國政府加速疫苗施打,可能在上半年就完成2億人次接種,在先進國家中遙遙領先,其經濟復甦的穩定度高於其他國家。疫情趨緩、經濟轉強,帶動美國公債利率上升,同時擴大美國與其他主要國家的利差,吸引資金流入美國。

另一方面,拜登政府先前通過了1.9兆財政補貼方案,隨即又提出2兆基建計畫,助長了市場對於美國景氣復甦的預期心理,讓美國長天期公債利率朝向2%大關邁進。在這樣的趨勢之下,部份資金回流美國,同時對新興市場造成擾動。



原物料漲、通膨升溫,新興市場表現分歧

美國經濟復甦,通膨尚在溫和狀態;反觀經濟體質較為淺碟、疫情也仍嚴重的新興市場,部分國家已經開始收緊貨幣政策。最主要原因是,糧食、能源、運費與原物料價格飆漲,讓一些新興國家在疫情還方興未艾的情況下,就直接面對通膨上升的壓力(見圖一)。



圖一、通膨揚升,部分新興市場開始調整貨幣政策
註:時間為2020年1月到2021年3月,政策利率為點到2021年3月。
資料來源:Bloomberg。

這些新興國家因經濟前景不明,恐怕將陷入停滯性通膨(stagflation)的困境,貨幣政策等於是「被迫」收緊,最終導致資金加速撤離。日前土耳其里拉率先崩跌、股匯雙殺,巴西也因通膨達到央行區間目標的上緣,在3月宣布升息3碼,俄羅斯央行升息1碼。巴西央行甚至表示,不排除5月有再進一步升息的可能。



景氣復甦加上體質改善,新興亞洲較優穩

然而,並非所有新興市場都如此不穩定、資金呈現流出狀態(見圖二)。新興亞洲通膨較為溫和,加上債務情況遠遠優於前述的土耳其等國,沒有太大的雙赤字風險,經濟成長仍可預期。新興亞洲債信評較高,過去在全球經濟復甦期間,呈現與股市高度連動的特質,預計將成為資金青睞的區域之一。



圖二、新興市場雙率表現分歧
資料來源:Bloomberg,資料截至2021/4/20。

新興亞洲最大的發債國之一,中國,近來政府為降槓桿、擠泡沫,貨幣政策轉向中性,造成債市信用疑慮。然而,中國國內通膨偏低,公債利率保持平穩,官方對於央企保持維穩立場,主張防範系統性風險發生;同時,景氣復甦力道強勁,政府減稅降費有利中小企業調整體質,投資人不需過度擔憂中國債市,而是針對產業、企業,挑選體質較優的債種會更加穩健。

整體來說,全球現處景氣復甦的循環周期,就歷史經驗看來,新興市場債因經濟轉強與企業體質改善,現金流增加和資產品質優化,在低利率環境具備高收益優勢,較能抵禦利率波動。投資人可避免土耳其、巴西和俄羅斯等通膨較強、匯率貶值的國家,以體質優良的新興亞洲為主要投資標的(見圖三)。



圖三、新興市場亞債整體報酬較佳
資料來源:Bloomberg,資料截至2021/4/20。

預期今年資金快速移動,是金融市場的主要基調,此刻擇優配置新興亞債,不但可兼顧高息收益,還可搭上景氣復甦的契機!


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2012年7月27日金管證投字第1010033031號函

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