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本月專題

銅價拉警報!中國房市能成火車頭嗎?
  • 日期:2022/08/02
  • 作者:國泰世華銀行投資研究團隊
基本金屬價格疲軟,預計下半年仍有下修空間

全球景氣渾沌不明,銅價作為經濟的風向指標,已經從年初每公噸10000美元,跌至每公噸7000美元左右。中國身為銅、鋁等基本金屬的最大消費國,佔全球需求超過5成,因此,過往每當中國房地產與基礎建設表現亮眼時,總能帶動價格走揚。

當前中國政府為了救經濟,6年來首度鬆綁對房地產市場的態度,地方政府隨即推出降利率、放寬買賣條件等手段。不過,政策推行一季之後,市場已經有「買房送豬」、「買房送工作」、「不買房要被約談」等奇特現象,買氣似乎還沒有顯著起色。究竟,這次中國房市是否能再次成為基本金屬的靠山呢?

 

三線城市復甦疲軟,家戶債務已偏高

從現實看來,中國房地產的新一輪牛市,恐怕不會這麼快到來。

首先,雖然一兩個月來銷售狀況確實略有改善,但復甦集中在一、二線城市,三線城市的動能相對不足。目前一、二線城市仍將「限購」、「限售」等政策作為底線,主要訴求為剛性需求與改善型需求,整體來說,仍在「房住不炒」的範圍中;而政府訴求的三線城市以下,在幾乎全面開放房市的同時,卻仍不見起色。

對於中國來說,最終目標是希望能壓抑投資需求與房價的同時,又能刺激房市。然而,住房本身就有消費品與投資標的的雙重屬性,要同時做到壓抑與刺激,成效將難以掌握。

其次,房價連年上漲,對民眾的財富排擠恐怕已經到達高峰。中國居民債務對可支配所得的比例(見圖1),在2021年已高達144%。這個數字有多高呢?美國在2008年次貸風暴時,該比率僅為138%,換言之,不是政府刺激不夠力,而是人民真的沒錢可買了。


圖一、美中居民債務佔可支配所得變化
資料來源:Wind。

中國房市不振,基本金屬缺乏支撐

房地產熱潮不再,加上近期多省爆發的「停貸」事件,恐進一步衝擊民眾與建商對房市的信心。在全球處在經濟衰退的隱憂之中,中國房地產投資又不振的情況下,都讓基本金屬的需求更加疲軟,預期下半年價格將處在低檔震盪的階段(見圖2)。


圖二、中國房地產固定資產投資與工業金屬價格走勢
資料來源:Bloomberg。

從另一個角度來看,觀察基本金屬中用途最廣泛的種類-銅,其價格向來被視為經濟的晴雨表,這就意味著,在經濟衰退的陰霾沒有消失之前,銅價不僅疲軟,甚至可能會有進一步的下行風險(見圖3)。


圖三、銅價與衰退機率
資料來源:Bloomberg。

根據彭博社報導,中國房地產產業佔國內GDP約20%,因此,房地產確實是中國經濟的頂梁柱。如果再考慮房地產市場帶動的鋼鐵與水泥等重工業,中國經濟可謂是「60%的財富藏在混凝土」,因此政府希望透過房地產來刺激市場是相當合理的作法。2008年、2016年,中國的刺激政策都成功地讓房地產市場變成經濟火車頭;但是,這次國內外因素交互作用下,房地產產業看起來將無法順利回春。


原本上半年還有分析師認為,中國身為全球第二大經濟體,其房地產與整體經濟如果能於下半年順利復甦,將可能會帶動銅、鐵等工業金屬的需求;只是,目前看來,恐怕難以實現。我們若想看到工業金屬的價格有些起色,只能靜待全球景氣走出谷底,抑或中國房市投資回溫了。



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2012年7月27日金管證投字第1010033031號函

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