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本月專題

股市大崩跌,全球央行「哀」的迫降
  • 日期:2020/04/01
  • 作者:國泰世華銀行投資研究團隊
肺炎疫情擴散,全球央行緊急寬鬆,如何調整才能渡過金融「亂流」?

在韓劇《愛的迫降》中,身為韓國財閥繼承人的女主角,因龍捲風暴導致滑翔傘失事,迫降在北韓。如今,全球金融市場也像正處在狂風暴雨中,各國經濟數字紛紛「迫降」。歐美國家對疫情的判斷,從最初「中國為主」的區域型感染,到現在視為「第三次世界大戰」等級,紛紛採取封城鎖國。

金融市場好不容易從去年的中美貿易戰中稍稍喘了口氣,卻又因肺炎疫情擴散太過迅猛,使全球股市重重打了噴嚏。

疫情擴散失控,全球景氣衰退壓力正上升

與瘟疫共生的,是一團糾纏難解的問題。

美國聯準會先後無預警緊急降息共六碼,殺得全球央行措手不及。美國股市處於暴漲暴跌的震盪格局,甚至多次啟動熔斷機制。VIX恐慌指數,更從年初的低點瘋狂大漲逾400%。

但即使如此,最嚴重的核心問題,依然是那看不見終點的疫情。

中國疫情從一月開始發酵,其他國家疫情惡化則晚了一個月。二月份中國製造業PMI由50降至35.7,創史上新低;同期,全球製造業PMI來到金融海嘯後的低點,反應了生產停擺、消費萎縮與新訂單大幅延宕的嚴峻現實。

隨著歐美感染人數驟增,觀光、旅遊、消費等服務業直接陷入泥淖,預計未來一到兩季中國以外地區的經濟數字將逐漸反應增溫的疫情。特別是疫情迅速惡化的美國,未來一年內實體經濟陷入衰退的風險正在上升。

高收益債能源佔比高者,可減持控波動風險

屋漏偏逢連夜雨,OPEC和俄羅斯減產協議破局,油價劇烈波動,更加大了全球經濟的不確定性。油價在沙烏地阿拉伯揚言增產後,瞬間暴跌超過五成。油價重挫使生產成本較高的頁岩油生產商面臨倒閉壓力,將直接對能源相關股債造成影響。

從市場反應看來,能源高收債利差自3月迅速揚升,突破2008年來高點,在油 價未大幅反彈前,利差仍有擴大風險。極端保守型的投資人,可以先減持手中相關部位,以降低波動風險。(見圖一)

圖一、油價暴跌後, 高收益債利差擴大風險上升
資料來源: Bloomberg, 截至2020/3/27。

又或者,沒有立即資金需求的投資人,可選擇再等等。

根據歷史經驗,OPEC和俄羅斯並不樂見長期油價處於低位,雙方財政壓力驟增,後續可能達成減產協議以提高油價。此外,若下半年疫情和緩、景氣逐漸回升,需求增溫預期也可能帶動油價回漲機會。投資人可等利差收窄後,再調節持有部位,以避免恐慌性拋售在價格相對低點。

全球央行「哀」的迫降,債券投資以高評等債券控管風險

歐美疫情蔓延,加上油價閃崩,全球股市面臨金融海嘯以來最大幅度的修正。聯準會緊急降息六碼,美10年期公債利率因央行臨時「迫降」,回到1%以下,創歷史新低。全球央行跟進聯準會腳步宣布降息,以寬鬆貨幣政策維持市場流動性,另一方面,政府擴大財政支出為企業提供救急資金,傾全力拯救重挫的股市和經濟。

過去,股市下跌時資金就會往債市流動,這次,也會是一樣的情況嗎?

由於美國已降至零利率,加上擴大財政赤字舉債,除非下一步走向負利率,否則10年期公債利率再大幅下降空間有限,應以做為資金暫泊為主要目的。同時, 聯準會擴大寬鬆政策, 甚至對公司債券融資。這意味者, 高評等投資級債未來較容易利差收窄, 可多加著墨(圖二)。

圖二、美國政策利率近零, 壓低公債利率低盤
資料來源: Bloomberg, 截至2020/3/27。
註: 美國聯準會今年分別於2020/3/2降息2碼, 2020/3/15降息4碼。

《愛的迫降》中,女主角雖因難身處絕境,卻也因此與北韓軍人共譜一段戀曲。「塞翁失馬,焉知非福」,狂風暴雨之後,我們始見彩虹。此次置身於三十年來全球股市最嚴重的熔斷修正時期,全球央行緊急迫降寬鬆,或許也正是投資人調整手中持有資產的重要時刻。待歐美疫情出現和緩,轉而增持風險性資產,不失為另一種絕地逢生的機會選擇!

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