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本月專題

資金下一站,大債「牛」起來!
  • 日期:2021/02/02
  • 作者:國泰世華銀行投資研究團隊
寬鬆時代下尋息需求強,高收債與新興債「漲相」最吃香

台股美股接連創高,是不是讓你心癢難耐,既想趁農曆年前進股市賺個紅包錢,又怕漲高回檔呢?投資不該是「投股市」或者「不投股市」的是非題,當投資人眼光都放在股市時,此時反而該把眼光放寬,從更廣的角度思考。例如,債市。

 

低利尋息需求強,債券著重相對價值空間

許多人會認為,股市強的時候等於債市弱,其實並不完全正確。目前疫情雖有病毒變種隱憂,但疫苗開發進度樂觀仍讓市場吃下定心丸。企業啟動拉高存貨、經濟數據持續改善,同時全球利率又處於低檔,今年景氣復甦搭配資金行情,依舊是金融市場的主旋律。

股價漲愈高,若僅是評價面追捧,而非實質反映企業獲利成長,將代表股票殖利率愈低。此時,利率高、利差大的固定收益型資產,也將成為市場逐利的焦點。目前各債券的利差水準相較過去歷史低點仍有空間,特別是高收債與新興債更超過100基點以上,其走勢與股市連動性向來較高,當市場流動性充足、風險偏好提升,都將造成其利差收斂、價格推升機會。(見圖一及表一)


圖一、景氣回溫,債券聚焦利差縮窄空間機會
資料來源:Bloomberg,資料期間為2000/1/1至2021/1/21。
 
表一、高收益債、新興債與股市連動性高
註:高收益債及投資級債為彭博巴克萊美國高收益債指數及公司債總報酬指數。
資料來源:Bloomberg,資料期間為2000年至2020年的指數月資料。

債市也瘋「牛」 : 油價撐腰高收債,全球復甦加持新興債

除了資金面及評價面的有利因素之外,就高收債的組成來說,工業及能源等景氣循環型產業權重近9成,其中能源債券佔高收債權重高達13%,對高收債整體表現影響大。石油價格在2020年初一波歷史性大跌之後,目前已經緩步推升至50美元,未來隨著經濟回穩、需求提升,油價可望走高,將對高收債後市有利。(見圖二)



圖二、油價偏升,有助於高收債及能源債利差縮窄
資料來源:Bloomberg。

再從另一歷史經驗來看,新興市場在經濟衰退期往往受創最為嚴重,不過一旦進入復甦期,景氣循環帶動的成長動能也都明顯強於成熟市場。新興債兩大面向助力,可望與新興市場一同走多:

(1)全球景氣回溫,拉動新興拉美的原物料相關需求、新興歐洲的原油出口增加,新興亞洲貿易量也見回升。新興市場各擁題材,將持續受惠全球復甦動能。

(2)美元偏弱,有助於減輕新興債務壓力。過去美國進入復甦期後並不會馬上升息,此時美元將呈現較為疲軟的狀態,資金流往新興市場,不但帶動資金行情,同時將有效紓緩新興國家的債務壓力。聯準會利率預估途徑至2023年前都將維持0至0.25%低利率,將有助於新興資產表現。

 

後疫時代的「壞」與「好」,永續投資注入新價值

需要提醒投資人的是,趨勢正確,仍需慎選標的。

疫情進入後期,債券投資將著重成長性大於防禦。兩個趨勢發展將為後續關注:

首先,疫後各產業、各企業復甦速度不均勻,還債能力較差的公司雖因資金大浪得以續命,但其資產品質仍有不穩定性,並非所有低信評債券都得以雞犬升天,仍須留意較差體質企業可能的降評及違約風險。其次,疫情帶來經濟衝擊、造就一輪大規模的政策變化,加速企業對於「永續經營」的重視,也就是目前最熱的ESG(Environmental, Social and Governance)題材,歐美相關債券發行量持續增加。代表企業對環境、社會及公司治理的價值選擇背後,財務透明度提升也將有助債信體質表現,形成一種良性的自律循環。

每個時代都有趨勢,也都有各自的壞與好,我們要做的就是跟對趨勢、擇好避壞。在這資金快速輪轉移動時代,下一站債市機會將由高收債與新興債接棒演出,共同創造牛年新春,穩穩賺得發財金!


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