本月專題

「日本柏南克」新官上任，寬鬆政策再添三把火？

# 美元

日期：2023/03/29
作者：國泰世華銀行投資研究團隊

植田和男接任日銀總裁，即便政策藍圖未定，但YCC勢必面臨調整

從2013年至今、掌舵日本銀行的總裁黑田東彥於今年4月8日任期屆滿，並將由植田和男擔任日本銀行的繼任總裁，金融圈對此人事任命多感到陌生與驚訝。

人稱「日本柏南克」，新總裁植田和男到底是誰？

金融圈感到陌生與驚訝的原因在於，植田和男的學者身分。因為歷任日本銀行總裁，幾乎都是日本財政省（相當於財政部）或者日本銀行（相當於中央銀行）的官僚體系出身。同時，市場也開始討論此人事任命，是否代表岸田首相不打算延續「安倍經濟學」的極端寬鬆政策？

植田畢業於美國麻省理工學院，指導教授是赫赫有名的前聯準會副主席史丹利費雪，其指導過的學生包含聯準會前主席柏南克、歐洲央行前總裁德拉吉、美國財政部前部長薩默斯以及澳洲準備銀行行長羅威等人。可以說，2008年後全球貨幣寬鬆的浪潮，是由費雪以及其門生們共同推動。植田的同窗薩默斯甚至稱植田為「日本的柏南克」。

日本經歷了長期的低成長低通縮，因此岸田首相的經濟政策仍傾向寬鬆，希望薪資成長率與通膨率能夠穩定下來（見圖一）。植田接受媒體採訪時，表示支持寬鬆政策，卻也直指寬鬆政策的核心「YCC」（殖利率曲線控制）難以持續，需要做出調整。

圖一、日本去除能源與食物的CPI與薪資成長率

註：薪資年比為3個月平均值。
資料來源：Bloomberg。

日本通膨攀升，YCC不得不退場？

YCC是什麼？簡單說，就是日本銀行於次級市場中，對十年期公債進行干預，將其殖利率控制在0~0.5%的水準，只要突破防線，日本銀行就會出手購債以穩定殖利率水準（見圖二）。日銀是全球極少數實施YCC的央行，在公債價格有下限(即殖利率有上限)的情況下，日本十年期公債成為國內資金停泊的最佳標的。然而，在日本成長率與通膨率都開始往上走的情況下，YCC就開始面臨必須退場的壓力。

圖二、YCC政策恐終將面臨調整

資料來源：Bloomberg。

YCC之於日本銀行，也可謂請神容易送神難。全球市場上許多大型資產管理機構，例如退休基金，都是基於信任日本銀行不會放棄YCC而長期持有日債。一旦日本銀行決定退出YCC，這些資金很可能會有大規模的調整撤退潮，這將直接導致日債殖利率飆漲。對於目前債務比已經很高的日本政府來說，也嚴重不利於後續發債。因此，對於金融市場來說，日本銀行必須有一套完整的退場機制，否則將對金融系統帶來巨大的打擊──而這也正是植田的首要任務。

植田新政改革在即，日圓走強大勢所趨

從大方向看來，不管植田如何重申將維持寬鬆政策，只要調整YCC或甚至使其退場，日銀的政策方向勢必會比過去變得緊縮。而這很可能就是植田想要的效果：支撐日圓匯率。去年在美國急速升息、日本維持超寬鬆政策的情況下，日圓不斷走貶，從原本的105到110區間，一路走揚至150，這也直接導致了輸入性通膨。黑田迫於通膨與匯率的雙重因素，才宣布將YCC的控制區間由0.25%提升至0.5%，這才止住了日圓的跌勢。

雖然新任總裁植田的政策藍圖尚未清晰，但YCC勢必面臨調整，加上美國聯準會升息即將屆頂下，今年日圓升值可以說是大勢所趨。對於投資人來說，在植田上任、還沒公布詳細政策的期間，已經可以著手開始布局日圓，準備迎接即將到來的新日圓時代。

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2012年7月27日金管證投字第1010033031號函

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