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本月專題

去全球化大浪襲來,出口導向國家瑟瑟發抖?
  • 日期:2023/09/04
  • 作者:國泰世華銀行投資研究團隊
供應鏈去風險化、友岸外包成新趨勢,投資機會百花齊放

2023年即將進入尾聲。回顧前三季,台灣經濟雖然整體表現不俗,但仍須留意出口較為疲弱的情況。今年是全球供應鏈開始重組的一年,然而,向來以製造業出口為傲的東北亞的台、韓、中卻普遍表現不佳(見圖一),這是否暗示著東北亞科技強權地位即將有所動搖?對於台灣而言,未來又是否會因此遭遇結構性的發展困境呢?


圖一、台灣、韓國、中國出口年增率
資料來源:Bloomberg。

短期因素:庫存去化對製造業影響雖大,但僅為週期性現象

台、韓、中可以說是世界科技業的最重要生產基地,今年以來製造業疲軟,但消費市場需求卻沒有衰減,這確實可能表示有些不利的結構性因素。台、韓、中最大的出口對象是美國,對照美國ISM製造業存貨指數,我們就可以看出端倪。今年以來,存貨指數不斷下滑,表示製造業正在去庫存(見圖二)。從歷史經驗看來,庫存調整屬於一種自然的週期性現象,未來只要製造業重啟復甦,庫存就會再次拉高。


圖二、美國ISM製造業存貨指數
資料來源:Bloomberg。

換言之,今年以來台、韓、中的出口疲軟,很可能只是受到庫存週期衝擊而產生的短期影響。不過,長期看來,並非只有這個因素。


長期因素:去全球化已成國際貿易全新主旋律

2020年爆發COVID疫情後,中國長期封城導致全球供應鏈近乎中斷,這讓各國驚覺:過去的供應鏈策略太過集中,應該要更加分散化才能降低風險。同時,烏俄戰爭時,俄羅斯以天然氣要脅北約,則更進一步讓各國重視政治風險。於是,國際貿易便轉向「供應鏈去風險化」以及「友岸外包(friend-shoring)」;簡而言之,這是一場巨大的貿易去全球化(Deglobalization)運動。事實上,從全球貿易依存度來看,2000年到2010年進入高峰、超過50%之後,就開始轉頭向下,這意味著去全球化早就悄然發生(見圖三)。


圖三、全球貿易依存度
資料來源:Bloomberg。

國際貿易的基本邏輯從過去將近半世紀的「全球化」轉向「去全球化」,這對於所有出口導向的國家來說,都會是巨大的挑戰與危機。


出口導向的台灣,還能佔據優勢嗎?

然而,所有危機,都是轉機。現實甚至可能會比我們最樂觀的想像都還要更加樂觀。

今年以來,日本與印度不僅經濟火熱,股市更是一飛衝天、迭創歷史新高。這兩個國家的強勢意味著:只要能夠成為「友岸」,就能在去全球化的環境中站穩腳步。台灣今年在全球半導體需求強勁的情況下,相關產業鏈都跟著水漲船高。過去集中以中國作為生產基地的台商,也都逐步轉移;高階產品往日本、美國,中低階產品往越南、印度,重新布局相當迅速。換言之,台灣一方面跟G7為首的大國構築了更緊密的供應鏈關係,另一方面也分散了生產風險,是完全跟上這波浪潮的贏家之一。

你可能會好奇,為什麼在去全球化的背景下,仍有新機會?這是因為,去全球化去的是風險,而不是優質企業。例如台積電到美國、日本設廠可以避免供應鏈斷鏈的風險,但最為核心的關鍵技術以及管理制度仍掌握在台積電手中。對於台灣來說,出口額雖然降低了,但利潤最終都會轉回台灣,仍益於台灣經濟。


結語:貿易去全球化,投資該跟著轉彎

從投資人的角度來看,一方面可以關注生產策略調整迅速的龍頭企業,例如台積電、鴻海等。另一方面,則可以聚焦具有「供應鏈去風險化」以及「友岸外包」條件的地區。例如方才提到的台灣、日本、印度以及東協都居於亞洲,可以看出亞洲仍將是全球生產重鎮,深具投資價值。此外,墨西哥就近得到美國投資挹注,預估今年經濟成長率將成拉美之冠、貨幣匯率也跟著水漲船高,未來可能展現出更甚以往的經濟潛力。

過去20年,中國作為世界工廠不僅吸引大量企業、同時也吸引了大量資本,可以說是「一支獨豔」;然而,隨著去全球化的新風吹起,未來更可能是各處「百花齊放」。投資人,你又何不縱覽群芳?

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2012年7月27日金管證投字第1010033031號函

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