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本月專題

日圓何時止貶回升? YCC引退時機至為關鍵
  • 日期:2023/12/04
  • 作者:國泰世華銀行投資研究團隊
物價與薪資有望擺脫長期通縮,市場聚焦2024年春鬥

日圓兌新台幣匯率已跌到0.21,0.21是什麼概念呢?12年前的2011年10月,日圓匯率0.40為歷史高點,等於12年後將近腰斬,如果我們看美元兌日圓匯率,150也一直被日銀視為重要關卡。隨著匯率來到歷史低點,許多哈日族早已換得滿手日圓,投資人心裡不禁好奇,日圓究竟還要貶多久?


日圓走勢為何孱弱?日本央行政策是關鍵

過去以來,日本央行(BOJ, 以下簡稱日銀)主導的貨幣政策,呈現持續寬鬆的狀態。除了長時間維持-0.1%的負利率政策之外,日銀更是在2016年祭出YCC(殖利率控管)政策(見圖一)。YCC是什麼呢?政府根據票面利率發行公債後,這些公債在金融市場上會有一個自由浮動的市場利率,但日銀卻替自家公債設定了一個市場利率的上限,只要市場利率高於這個上限,日銀就會出手購買公債、以維持公債價格。簡單的說,就是日本央行直接開國庫替日本公債保底。


圖一、日本10年債殖利率與YCC區間
資料來源:Bloomberg。

因此,日圓在超低利率加上YCC的寬鬆貨幣政策影響下,匯率長期表現弱勢。那麼,日本到底為什麼不惜犧牲匯率,也要堅持採取寬鬆政策?這是因為,日本高齡化與經濟成長減慢,導致民間消費、企業投資不足,通膨也長期保持低迷,物價與薪資不會上漲的觀念早已深植人心。


薪資成長與進口物價升溫,日本有望重新點燃通膨

日本經濟這個長期的平衡,今年以來卻出現被打破的跡象。2022年美國與歐元區兩大經濟體都陸續啟動了貨幣緊縮,而日圓就在日銀依然堅持寬鬆政策的情況下,導致匯率一路走貶,進口物價也因此不斷攀升。往明年看,匯率與油價基期因素共同作用之下,進口通膨恐怕將再度成為日本物價的重要推手(見圖二)。


圖二、基期效應消退,明年進口物價恐推升日本通膨
註:油價取3個月移動平均數。
資料來源:Bloomberg。

同時,國際供應鏈進入重新洗牌階段,大批製造業從中國轉移到亞洲各國,日本自然也成為受惠國之一,未來外國資金的挹注下,製造業可望重回成長軌道,日本每季發布的短觀調查顯示,Q3大型製造業信心已經連續兩季回升。另一方面,廉價的日圓吸引了來自全世界的觀光客湧入日本,也讓非製造業短觀指數寫下32年來的新高紀錄。

然而,即便需求出現復甦跡象,高齡化社會卻使勞動力供給無法順利銜接,日本國內最大信用調查公司Teikoku Databank公布調查指出,逾5成的日本企業正在面臨員工不足的難題。缺工問題也讓2023年的春鬥成果斐然,企業員工平均薪資漲幅高達3.58%,已經是近30年最大幅度,無疑是替日銀收緊政策打了一劑強心針。往後看,薪資與物價能否穩定上漲,將是影響日銀貨幣政策的重要關鍵。


日圓再貶值空間有限,YCC終結有待明年春鬥

目前市場普遍預測,植田一定會先結束YCC這個特殊政策,才會正式宣布升息。隨著日本有望擺脫長期通縮陰影,植田今年下半年在三個月內連續兩次放寬YCC範圍、甚至宣稱新的利率上限「具有彈性」,等於開始逐步結束YCC。不過,植田作風畢竟偏向溫和,在日本Q3 GDP 意外回落、經濟再度面臨挑戰之際,估計日銀可能要到明年春鬥結束、確認薪資穩定成長之後,YCC才會完全退場,並接續調整負利率政策。

儘管後續升值的幅度仍仰賴日銀緊縮程度,然而,考量美國的景氣與通膨數據降溫,市場對於美國聯準會2024年的降息預期發酵,壓抑了美債利率與美元的上升空間,未來不管是美國聯準會貨幣政策轉寬鬆、又或者日銀加強緊縮力道,都將遏止日圓貶勢。對於已持有日圓的投資人來說,貶勢最快的時期或已過去;還在觀望的投資人,其實不需要等待日銀正式宣布升息才願意進場,只要觸及長期低檔價位,即是持有的相對好時機。


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2012年7月27日金管證投字第1010033031號函

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