2023年Q1投資回顧-多重資產 - 投資放大鏡 - 市場觀測 - 財富管理 - 國泰世華銀行

投資放大鏡

2023年Q1投資回顧-多重資產

# 平衡型

# 成熟市場股票

日期：2023/03/03

均衡配置控管風險，慎選低相關性資產。

下載完整檔案

儘管全球金融並非完全擺脫困境，但伴隨股市長線價值有望浮現，多重資產(平衡型)產品有望因應震盪，作為進可攻、退可守的核心選項。

平衡布局復返，留意風險、打破慣性

股債兼備續失靈？隨美歐通膨出現趨勢轉折，加上中國快速解封，重啟全球多數商品服務關鍵需求，也讓美國軟著陸機率攀升，為2023年開局帶來喘息之機。不過，全球金融並非完全擺脫困境，未來幾個月仍應精挑細選，平衡型產品適合重新作為因應震盪核心選項(見圖一)。

圖一、均衡配置一蹶不振？

資料來源：美銀美林，2023/2/9。

信用風險需審慎：鑑於通膨與景氣持續拉鋸，聯準會升息預期又起，加上即便暫停升息，預期維持高利率一段時間，高成本、高利率環境成為企業營運的新常態，毛利率下滑及再融資不易環境亦難扭轉，部分體質較弱企業仍有降評或違約風險，加上非投資等級債與股市連動性高，若持有平衡型商品中持有債券以非投等債為主，後續投資風險仍需特別留意 (見圖二)。

圖二、企業營運一馬平川？

資料來源：美林，2023/2/14。*(調升家數-調降家數)/總企業家數。

估值修復暫歇，循環調整在途中

美升息轉折共識，成長股估值短期修復：跌深就是最好的利多，通膨與利率轉折成為共識，催化今年來成長類股表現優於美股，惟伴隨美經濟數據意外轉佳，估值修復動能暫告一段落，價值面與基本面持續拉鋸，資金暫離尋求重新配置(見圖三)。

圖三、成長股評價面反彈幅度遠勝美股

資料來源：Bloomberg，2020/1/3-2023/2/21。

企業毛利猶具挑戰，獲利趨勢等待轉折：儘管市場針對硬著陸、軟著陸仍有所爭論，惟美歐景氣放緩趨勢未改，過往景氣下行循環中，亦伴隨企業獲利循環調整發生，過去五次循環落底均值約莫15個月，本次循環準備進入下半場，市場逐季(月)檢視企業展望實現，股市震盪難免，指數料將出現反覆築底現象，惟具韌性佳企業長線投資價值漸顯(見圖四)。

圖四、企業循環調整在途中

資料來源：摩根士丹利，2023/2/13。

產業多元配置，美國以外地區值留意

重視金流，產業分散：相比基本面週期，股市評價落底通常早於企業獲利，不過，本輪復甦央行恐缺席，加上營運、融資成本昂貴，企業銷售增速遜於成本增速成為新常態，相比單獨重壓科技股，分散產業、慎選現金流穩定龍頭股，成為長線佈局、控管風險關鍵(見圖五)。

圖五、高營運成本新常態，科技業毛利惡化趨勢未歇

資料來源：摩根士丹利，2023/2/13。*未來一年預期。

美國以外，價值浮現：中國快速解封，對全球貿易、國際觀光、原物料帶來需求復甦，高盛預估，今年全球GDP有望增加1%，中美兩國以外受惠區域、題材，營收下行逆風有望緩和，另一方面，從股價評價面來看，去年MSCI全球(不含美國)指數估值修正程度，更勝美國指數，甚至一度低於新冠疫情時期水準，伴隨企業循環調整幅度緩和，美國以外市場投資價值更值留意(見圖六)。

圖六、中國解封外溢效果，美國以外市場具價值

資料來源：*高盛預估中國解封影響，2023/2/2。摩根士丹利，2023/2/13。

均衡布局返核心，國家產業宜分散

隨美歐通膨出現趨勢轉折，加上中國快速解封，讓美國軟著陸機率攀升，儘管全球金融並非完全擺脫困境，但伴隨股市長線佈局機會有望浮現，加上優質債券取回長期配置價值，多重資產(平衡型)產品有望因應震盪，作為進可攻、退可守的核心選項。惟景氣趨緩、流動性下滑環境，挑選多重資產(平衡型)產品，不宜集中高相關性風險性資產，另外，亦需留意持有標的，其配息來自本金比重是否過高，易壓抑淨值回復力。

投資建議
若持有標的集中持有美股、美國非投等債、美國可轉債等風險性資產，後續表現易承壓，加上三者相關性高，分散風險效果不佳，淨值波動度高，宜適度分散：可分散至布局美國以外地區、兼顧配息的『全球型多重資產』，同時掌握歐洲、新興市場機會；或可分散至產業布局分散，搭配投資級債與公債為主的『全球型多重資產』，儘管配息率有所收斂，但有助提升投資組合之穩定度。