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本月專題

2024年投資關鍵:貨幣政策遇轉折、景氣行情見轉機
  • 日期:2023/12/29
  • 作者:國泰世華銀行投資研究團隊
股債各有題材,惟須留意中國疲軟與美國大選的不確定性

如果要說2020年到2023年最重要的投資主旋律,無非就是「貨幣政策」。先是因為疫情大放水,在貨幣供給大幅增加的情況下推升了金融市場與通膨;緊接著又因為急遽飆高的通膨而快速升息,對資產評價造成巨大的衝擊。

2024年,是否又會依循前四年的軌跡,由貨幣政策領導市場呢?


通膨最後一哩路,貨幣政策轉寬鬆

2023年可以說是市場交易邏輯變化快速且混亂的一年。如今回看,聯準會於年中已經結束升息,但由於當時第三季通膨略有反彈、不確定性增加,直到年底整個市場與聯準會才有「升息階段已經結束」的共識。根據聯準會最新FOMC的預測,2024年全年的降息空間也提升至3碼,可以說等於已經宣布勝利,貨幣政策將面臨轉折,逐步走向寬鬆(見表一)。


表一、聯準會調降利率中位數,貨幣政策迎來轉折
資料來源:美國聯準會。

你可能會想,既然已經要開始降息,那接下來投資市場的主基調應該就會是重回牛市了吧?事實上根據歷史經驗,「升息等於空頭、降息等於多頭」這樣的邏輯僅在升降息的起點成立,後續仍得回歸實體經濟表現。同時,貨幣政策具有滯後性,今年即使啟動降息,這股寬鬆的力道也需要時間才能傳導到實體經濟。因此,今年經濟預計將持續放緩降溫。


庫存調整完畢,製造業將回升

然而,經濟放緩降溫是否代表硬著陸呢?當然並非如此。

首先,全球製造業的庫存調整都已經進入尾聲,有望率先迎來復甦。從歷史經驗看來,當 ISM新訂單/庫存落底反彈,ISM製造業指數也將逐步回升(見圖一)。雖然ISM製造業指數目前仍低於50的榮枯線,但接下來隨時可能出現反彈。


圖一、庫存已落底預計將反彈回升
資料來源:Bloomberg。

其次,今年需求反彈有題材。第一個題材是AI。去年需求強勁,給了市場無限想像空間的AI,今年仍是各大科技龍頭狂砸資本支出的主要戰場。第二個題材是筆電。前兩年銷售疲軟的筆電,今年恰好進入四年一度的換機潮,因此也預計將成為推動製造業的主要支撐力量。


2024年投資心法:高利環境末班車,股債都有想像空間

由於聯準會貨幣政策即將進入「由緊而鬆」的轉折點,全球債券利率高點已過的態勢更加確立,未來利率若有明顯的反彈,都可視為加大布局的契機;另一方面,只要製造業能復甦、衰退風險有限,對於股市就是一大利多(見圖二)。整體而言,市場普遍預期美國經濟能順利實現軟著陸,加上升息循環來到尾聲,股債都有想像的空間。


圖二、庫存落底,往往迎來股市反彈
資料來源:Bloomberg。

然而,儘管目前客觀數據看起來已經脫離谷底,投資人仍須留意兩大風險。

第一,美中經濟不同調。美國即使降息,全年利率仍可能維持在4%以上,對實體經濟依然偏緊縮。同時,中國政府雖然從去年中就開始寬鬆放水,但通縮壓力卻持續升溫。美中兩大國不僅在貿易上逐漸脫鉤,經濟走勢也截然不同,勢必會帶來風險。第二,選舉年的不確定性。四年一度的美國總統大選將於年底舉行,目前民調由共和黨川普領先。執政黨可能下台加上川普的嗆辣作風,無疑將替全球政經局勢帶來許多變數。以上兩點因素,都恐怕將再度考驗投資人的應變能力。


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2012年7月27日金管證投字第1010033031號函

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