本月專題

K型復甦環境下，AI獨強

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日期：2024/02/27
作者：國泰世華銀行投資研究團隊

企業營運表現更加分化，選股將成投資核心

過去這半年，不知道你是否覺得經濟的表現很奇怪。一方面，製造業冷颼颼，甚至偶有無薪假的新聞傳出；另一方面，旅遊觀光旺盛地不得了，許多知名餐廳都一位難求。然而，過完年後，情況似乎有了反轉，庫存見底、製造業似乎即將進入復甦，同時機票也不再那麼難買。各種混亂的資訊讓人難以理解：現在的經濟，到底處在怎樣的循環週期呢？

K型復甦：製造業與服務業走勢不同

確實，目前的經濟處在一個過去20年都沒有見過的情況之中。從通膨、利率、GDP看來，目前經濟剛從過熱降溫，正蓄勢待發迎向另一次復甦；然而，產業之間的分化、以及產業與整體經濟的落差，卻也大到沒有傳統規律可循。

從PMI指數來看，我們就能發現其中的奧妙。過去製造業PMI與服務業PMI幾乎同步，即使稍有時間差，兩者也都同時處在50榮枯線以上或者以下，不存在長時間一者為擴張、一者為衰退的情況。然而，2023年在美國聯準會快速升息的情況下，製造業迅速陷入衰退，然而服務業卻始終維持擴張；如今，眼見製造業都要從谷底轉向復甦了，而服務業才正要走弱。這個現象就稱做K型復甦（K-shaped Recovery）(見圖一)。

圖一、美國製造業PMI與服務業PMI

資料來源：Bloomberg。

AI撐起企業資本支出；消費者則偏好小確幸

要說AI的影響力有多大，就得先從另外兩個小一點、製造業中的K型復甦說起。

第一，是企業商業模式的差異，B2B強於B2C。例如汽車業為主的B2C廠商仍然乏力，但是AI設備為主的B2B廠商則是熱火朝天。第二，是產品單價的差異，單價越高越不利。在高利率的影響下，例如像汽車這類需要貸款的產品，自然需求疲軟；同時，像手機、筆電、遊戲機等單價低的產品，反而可能因為旅遊熱度降溫，而吸走家戶的可支配所得。綜合這兩點我們可以看出，股價確實反應了這種製造業中K型復甦的態勢(見圖二)。

圖二、股價表現、商業模式與產品單價比較

註：圓圈大小表示商品單價高低。
資料來源：Bloomberg。

即便今年以來AI類股狂飆，但你可能會好奇，AI的需求就真的這麼穩嗎？會不會這些企業就突然取消對AI相關設備的訂單了呢？雖說不是不可能，但這件事情發生的機率極低。

首先，企業的資本支出規劃往往牽動一家公司全年的營運，取消設備訂單意味著所有計畫都得改動，這帶來的風險太大。其次，資本支出的錢通常是向銀行借貸，都有完整的事前規劃，這跟一般消費者隨時可能受到經濟影響就放棄消費的情況大大不同。最後，也是最重要的因素，那就是：AI是未來幾十年最重要的賽道，沒有任何科技龍頭想輸在起跑點。

2024年投資心法：選股優先，汰弱留強

從經濟到產業、從產業到個股，K型復甦可以說是今年最大的特徵，因此，「分化」便成為今年的投資關鍵字。在過去那個資金寬鬆、各產業齊揚的環境中，「有沒有投資」比「懂不懂投資」來得更加重要，也因此被動型ETF大為盛行。不過，由於今年個股分化嚴重，主動型基金選股的專業能力則將重新獲得青睞。由於今年正逢K型復甦的轉折點，景氣若順利復甦，就會讓許多此刻營運偏弱的公司迅速轉強。因此，身為投資人，今年更須留意「選股優先，汰弱留強」的原則，適時調整持股策略。

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2012年7月27日金管證投字第1010033031號函

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