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本月專題

黃金創天價後,還可以買進嗎?
  • 日期:2024/05/08
  • 作者:國泰世華銀行投資研究團隊
推升金價的主要因素不具持續性,須留意追高風險

黃金漲破歷史新高後,讓市場暫時將目光從股市以及比特幣移開,重新關注這個貫穿人類歷史的財富象徵。從現代金融的角度來看,黃金是一種避險工具,換言之,通常都是在經濟衰退、股市大跌的時候,黃金才能走出行情;因此,許多人在面對金價走揚時,不免感到緊張:難道這是股市即將反轉的訊息嗎?


降息預期引爆金價起漲

首先,我們得先理解,「金價」與「衰退」之所以產生關連,是因為「利率」。黃金是一種沒有利息回報的資產,因此在利率走揚時,市場就會更偏好其他風險資產,此時金價就會下跌;反之,利率走跌時,金價就可望上揚。聯準會去年7月結束升息循環,市場便開始猜測降息的時間點,這就直接導致金價於去年10月啟動行情,由1800美元/盎司上漲到突破2300美元/盎司。

過去各國央行調降利率往往是因為升息導致經濟衰退。然而,本輪升息循環並沒有伴隨經濟衰退,央行反而是為了預防衰退才決定降息,因此就帶來了「金價與股價同時創歷史新高」這樣看似矛盾的現象。不過,單純的降息只能讓金價上漲,只有疊加了其他因素,才能推動金價漲破天際。


中、印央行大掃貨,成為金價背後推手

今年第一季通膨下降的速度顯著放緩,導致市場對於降息的時機、幅度都轉向悲觀,直接導致美國長天期公債實質利率走揚(見圖一)。從這個角度來看,黃金價格應該開始下跌,但反而卻在4月創出新高,這就要說到第二個影響金價的因素:全球央行的儲備黃金。


圖一、去年10月以來,金價與實質利率關係出現變化
資料來源:Bloomberg。

根據世界黃金協會資料,直到今年2月為止,全球央行連續第九個月增加儲備黃金;2月全球央行淨購買量為19頓,其中中國占12噸、印度與哈薩克各占6噸。目前正採取寬鬆貨幣政策的中國不僅購買量居冠,更連續17個月增持黃金儲備。若拉長時間,更可看出中國與印度央行的儲備黃金從2016年起就逐步上升,近兩年增持速度更是驚人(見圖二)。



圖二、中印央行近兩年積極購入黃金
資料來源:Bloomberg。

存金V.S.存股,長期投資誰更優?

除了「利率」以及「央行的儲備黃金」以外,影響金價的第三個因素則是:戰爭。4月初的一波大漲,主要就是因為中東戰爭可能升級,資金為了尋求避險,便湧入黃金市場。如果你手上沒有持有黃金,很可能會扼腕自己沒有跟上這波行情,然而,現在該追高嗎?

讓我們回歸金價上漲的主要因素。利率方面,隨著通膨很可能長期維持偏高水準,各國央行調降利率的幅度恐怕有限。戰爭方面,雖然無法斷定短期是否升溫,但長期而言,戰爭並非常態。換言之,也許金價短期內有可能更高,但拉長時間來看,推升金價的動能恐不具持續性。

此外,如果我們拿黃金與美股這兩種長期走多的資產來比較就可以發現,雖然黃金會隨著通膨與購買力增值,但由於「缺乏收益性」這項特徵,持有期間無法收取股息或利息,複利效果不佳導致長期獲利仍遜於美股。不過,長期表現不如美股並不表示黃金不具投資價值。由於金價長線隨著通膨走揚,又具備對沖股市風險的避險功能,考量Q2以來市場因為聯準會降息不確定性及中東地緣風險上升,波動明顯放大,投資人仍然可以考慮適當增持黃金標的,打造一個更加平衡且更具防禦性的投資組合。

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2012年7月27日金管證投字第1010033031號函

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