本月專題

美國總統大選結果，會衝擊目前高居不下的金價嗎？

# 美債

# 貴金屬股票

日期：2024/08/06
作者：國泰世華銀行投資研究團隊

美元本位雖難撼動，但高債務率將持續削弱美元地位，政經局勢將讓金價長線有撐

美國大選倒數三個月，兩黨總統候選人的經濟政見越來越受到矚目；其中，雙方在稅率、政府支出等影響政府資產負債表相關的政策，更是被高度檢視。過去幾年來，「去美元化」的討論在全球媒體不斷擴散，追根究柢，正是因為美國財政累積的負債對比GDP，已經高到讓人不得不開始質疑美元的特殊地位。

那麼，未來是哪位候選人上台，會強化或者弱化美元的地位嗎？

美元地位為何動搖？負債狀況是關鍵

在分析美國後續政策可能會如何影響美元地位前，我們必須先理解：美元為何如此特殊，亦即美元本位制的存在。美元本位制，就是當前以美元為核心的全球貿易以及貨幣系統，跨國買賣商品時主要以美元計價，而不同國家間的匯率也都以是先對標美元匯率再做換算。

直白粗淺的結論就是：美元是其他貨幣的共同價值基準，其地位硬是比其他貨幣高一階。對美國來說，美元本位制是一種極為有利的模式。例如，美國聯準會貨幣政策會直接影響對所有貨幣的匯率，全球貨幣政策都必須考慮美國的狀況。因此，美元始終能穩穩站在制高點。

然而，美元之所以可以享有這種特殊的地位，一方面是因為美國是全球最大經濟體，各國都會跟他做生意；另一方面，則是因為美國國家財政狀況一直都相當優良，大家都願意信任美元。反過來說，當美國財政在2008年搶救金融危機、2020年搶救COVID疫情之後（見圖一），導致高政府支出、高負債比成為常態，自然可能衝擊美元地位。這是美國已累積了二十年的問題，如今已成最大策略困局。

圖一、美國財政赤字率與政府債務率

資料來源：國泰世華銀行，CBO預估。

誰當美國總統能解決債務問題？

民主黨參選人認為應該增加富人稅與企業稅去彌補政府赤字；企圖回鍋的川普，則認為應該增加關稅來彌補減少的富人稅與企業稅，同時依靠減少政府支出達成降低政府赤字的目標，但他始終無法提出可行的削減支出計畫。

然而，雙方的降債政策卻都有致命缺陷。

民主黨參選人的政策可能導致個人消費與企業支出降低，而減緩經濟活力，最後反而需要依靠增加更多政府支出、發行更多公債才能刺激經濟，如此一來，債務可能不減反增。川普的政策可能導致高通膨、高利率常態化，政府必須支付更多公債利息，最後導致必須發行更多公債。

換言之，不管誰當上美國總統，美國債務率的問題很可能都無法得到明確的緩解。

美國債務可能失控，暗示著全球將重返金本位制？

美國債務可能失控，也讓各國政府與央行採取相對應的措施。例如，從去年至今，中國就加速拋售手中的美國公債、並且連續18個月大買黃金（見圖二）。

圖二、中國賣美債、買黃金，導致金價飆高

資料來源：Bloomberg，國泰世華銀行。

事實上，就全球貨幣體系的更迭而言，美元本位制之前正是金本位制。所謂的金本位制是指，由中央銀行持有發行貨幣等額的黃金，以保證黃金與貨幣兌換的一套制度。換言之，各國雖然絕對不可能有嚴重超發貨幣的現象，但相對的也失去了財政結構的彈性，而這也是美國1930年代大蕭條的原因之一。

因此，雖然我們不能斷言美元真的會被自身財政拖垮，但金本位應該不太可能重新取代美元本位。然而，買進亮澄澄的黃金，在全球債務普遍失控年代下，似乎是個不錯的選擇。回看2000年初金價不過250元上下，如今甚至一度挑戰2500元，從年化投資回報率來看相當驚人，是一個進可攻退可守的選擇。

因此，如果你已經察覺到未來全球政經、金融局勢的潛在風險，並且希望能在股、債、美元等傳統資產之外，尋找一些另類資產作為分散配置的機會，那麼，不妨考慮在投資組合中增加一些黃金，或許是不錯的抉擇。

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2012年7月27日金管證投字第1010033031號函

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