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本月專題

聯準會終於降息,債券價格卻沒漲?
  • 日期:2024/11/07
  • 作者:國泰世華銀行投資研究團隊
長天期公債後續走勢較為震盪,短天期公債在明年底前獲利可期

從今年年初開始,債券市場就期盼著聯準會能夠啟動降息,但沒想到聯準會在九月一口氣降息兩碼之後,長天期公債價格卻不漲反降,跌破了所有債券投資人的眼鏡。升息不利債券、降息有利債券,是一直以來的金融規律;這次的降息週期,是否會發生「這次不一樣」的反向行情呢?


降息後殖利率反彈?本次並非特例

回顧歷史,我們會發現這次的情況雖然罕見,卻並非特例。例如,聯準會在1995年、2001年啟動降息週期之後,長天期公債殖利率都曾出現反彈的走勢。目前金融市場普遍預期這次降息週期可能迎來「經濟軟著陸」,對比同樣是軟著陸的1995年,可看出長天期公債殖利率走勢更加類似(見圖一)。


圖一、過去美國降息後10年公債殖利率也曾出現反彈
資料來源:Bloomberg。

長天期公債具有三個特質:一、長天期公債對短期利率政策較不敏感,二、長天期公債受到經濟預期的影響較大,三、長天期公債受到聯準會對長期中性利率的預期影響較大。在實體經濟很可能軟著陸的情況下,我們可以做出以下推論:

首先,雖然聯準會一口氣降息兩碼看似激進,但金融市場先前對於全年降息的期待更大,因此這次降息對於長天期公債來說反而顯得刺激不足。其次,美國經濟表現非常強勁,可能縮窄聯準會這輪降息週期的幅度。最後,聯準會官員多次談到「長期中性利率可能已經上移」,也顯示這輪降息週期的目標利率可能比市場預期得高。因此,這次降息後長天期公債殖利率反彈,可以說是「軟著陸越來越可能實現」所導致的結果(見圖二)。


圖二、花旗美國經濟驚奇指數走揚,經濟仍具韌性
註:花旗美國經濟驚奇指數值越高代表經濟數據優於預期。

資料來源:Bloomberg。

利率逐步正常化,長短公債利差由負轉正

我們雖然還不能確定軟著陸是否真能實現,但可以確定的是:聯準會已經啟動降息週期,利率政策將逐步正常化、朝向中性利率邁進。根據FOMC會議後的點陣圖,今、明年利率可能合計再降六碼,2026年底聯準會的目標利率為3%。

在這個利率正常化的大背景下,過去長短天期公債的殖利率曲線倒掛現象也正在消失。由於短天期公債殖利率對降息更為敏感、降幅較大,而長天期公債殖利率甚至還稍微反彈,因此我們可以看到,原本為負值的殖利率利差已於近期快速轉正(見圖三)。


圖三、長短利差由負轉正
資料來源:Bloomberg。

明年底之前還有六碼的降息空間,可以預期的是,短天期公債殖利率將持續下行。然而,長天期公債卻可能陷入震盪。假設經濟真的軟著陸、本輪降息週期的目標利率僅降為3%,那麼當前維持在4%左右的長天期公債便沒有太大下降空間,可能走向窄幅橫盤格局。換言之,目前短天期公債的確定性反而比長天期公債更高。


降息軌道開啟,殖利率大幅往上的風險有限

然而,這是否意味著長天期公債此時的投資價值就比短天期公債低呢?當然並非如此。雖然對於短線投資人來說,短天期公債到明年底之前具有很高的投資價值,但更多對債券感興趣的投資人都是長線投資人。

從長期投資的角度來看,目前長天期公債的利率維持高位,即使沒有大幅走跌的空間,但也沒有大幅走揚的風險;更重要的是,債券是一種以固定收益為主的資產,只要利率合適,長期持有就能獲得豐厚回報。

不論你對短天期公債感興趣、又或者是被長天期公債吸引,在降息週期已經確認開啟的此時,都是投資債市的好時機。


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2012年7月27日金管證投字第1010033031號函

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