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歐洲內憂外患不斷，德國大選能否扭轉乾坤？

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日期：2025/02/08
作者：國泰世華銀行投資研究團隊

左派經貿策略失靈，德國選後可能加速歐洲政治右轉

經歷了去年的全球大選年之後，這個月底又即將迎來本年度最重要的一場選舉：德國大選。德國是與法國並列的歐盟領主，然而，2020年以來，歐洲經濟就始終處在異常疲軟的情況下。本次德國大選是否能夠改變這一頹勢呢？

美國重啟貿易戰，歐洲被迫選邊站

從國際關係的角度來看，現在的歐洲恐怕正處在二戰後最痛苦的情勢中。

俄烏戰爭未止、中國經濟衰弱，美國在川普重回白宮之後預計又將啟動新一輪貿易戰，對於歐洲而言完全是個難解的困境。過去的歐洲喜歡站在曖昧不清、多邊討好的立場上，這種傳統左派的國際關係策略，在遭遇現今這種「各國都有不想退讓的底線且談判毫無交集」的局勢時，最終就是誰都討好不了。

德國在歐盟體系中具有絕對強勢的發言權，過去以來歐洲立場偏左，與德國的態度有著相當緊密的關係。因此，這次的德國大選不僅僅會影響德國後續發展，更將直接衝擊歐洲。

歐洲政壇動盪，格局傾向保守化

過去的德國是歐盟區的經濟火車頭，市場規模大，同時還有較高的GDP成長率。如今的德國不但是歐盟大國中GDP成長率最低的國家，更是深陷債務陷阱中。為什麼會如此？這是因為德國「能源靠俄國、出口靠中國」的策略，在2020年之後驟然失效。俄烏戰爭迫使德國必須中斷對俄羅斯的天然氣依賴，直接導致以能源為首的物價飆漲；中國經濟陷入困境後進一步強化保護政策，導致德國以汽車為主的出口商品銷售疲弱。換言之，德國的經濟問題，本質是政治問題。

德國的問題，也同時是歐洲的問題。歐洲政治長期偏左，支持經貿全球化以及開放移民，如今卻遭受反噬。歐盟區經濟轉弱直接導致稅收減少，各國只能進一步放寬財政與貨幣政策以刺激景氣，最終卻導致政府赤字幅度擴張（見圖一）。另一方面，歐盟大國例如德、法的國會皆處在長時間分裂的局面，而政治協商到最後卻往往導致彈劾與國會改選等重磅事件頻傳，政策失去自我改革的能力。

圖一、德法兩國財政狀況難以快速改善

資料來源：Bloomberg。

在這樣的環境下，歐洲政治顯著右轉。法國總統馬克宏原本的任期到2027年，但去年開始就已不得民心，其提名的總理更是創下法國近代史上最短命、僅3個月就被迫下台的紀錄，沒有人能確定馬克宏是否真能撐到2027年。德國總理蕭茲則於去年底遭彈劾，因此本月不僅將提前迎來大選，甚至可能重新看到保守派上台。

歐洲政經不確定性高，歐元短期恐持續偏弱

然而，即使德國在本次大選後真能右轉，這樣的政治變革也得花上更長時間才能落地到實際政策上。即使是梅克爾時代，她所處的基民黨得票率也只有三成左右，因此未來不管是哪個黨成為第一大黨，都得透過協商、尋求其他政黨支持才能聯合執政。

我們可以想見，歐盟兩大領袖德、法兩國未來都將處在國會混亂的局面，歐盟區難以形成共識。問題是，川普不但可能會對歐盟區課徵關稅，同時還可能要求歐洲向美國進口更多能源，這些重大貿易決策又強又快，舉棋不定的歐洲在談判過程中可能產生更大損失。

從去年底開始，金融市場就認為歐洲「內憂不止、外患不斷」，政經局勢不確定性升高，促使歐元匯率走貶（見圖二）。歐洲遭遇的內外問題都屬於長期結構性困境，短期內難以解決。雖然市場上也有部分聲音認為，美國經濟雖強但不至於重新升息、未來仍可期待美元雙率下跌；然而，美元雙率如果真的弱到足以讓歐元反彈，表示美國已經無法再支撐起全球經濟，此時歐洲可能進入更深的衰退、歐元也會更弱。

圖二、政經不確定性與歐元走勢

資料來源：Bloomberg。

歸根結柢，所有的貨幣問題都是經濟問題。而歐洲經濟是否能由弱轉強，最主要還是必須觀察歐洲在這一波全球秩序的重新洗牌中，到底會做出怎樣的決策。本月底的德國大選或許正是那關鍵的鳴槍一響，且讓我們拭目以待。

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2012年7月27日金管證投字第1010033031號函

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