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本月專題

2025年投資展望:川普回歸,是機會?還是風險?
  • 日期:2024/12/31
  • 作者:國泰世華銀行投資研究團隊
降息週期利好美債,企業獲利提升支撐美股,惟須注意政策風險

美國新任總統川普從去年11月初再度當選以來,已經接連拋出許多精細的政策,讓市場有種拜登提前卸任的錯覺。本月底川普將正式重返白宮,市場除了關注他是否會實踐「上任第一天就開始施政」的承諾以外,同時也關注川普新政到底會產生怎樣的效果。


川普經濟2.0重點:關稅、移民、減稅及監管鬆綁

如果我們用「對內或對外」以及「對市場是否利好」等兩個維度來區分川普政策,主要可以分成四大類(見圖一)。其中對內的移民政策與對外的關稅政策,被認為可能帶來通膨、降低經濟增速,並對市場帶來利空。然而,他也同時提出減稅、降低金融監管、重新開採頁岩油等利多政策來抵抗可能的負面效果。


圖一、川普四大政策方向及影響
資料來源:國泰世華銀行整理。

整體而言,川普2.0的政策論述是一套招式綿密、頭尾連貫的組合拳,策略核心緊扣著共和黨的右派小政府觀點,預計後續在政策執行上將有非常細膩的操作。因此,雖說政策大幅轉向確實可能替市場帶來動盪、甚至可能替短期經濟帶來負面影響,但只要後續能夠即時調整政策,仍有機會消除來自通膨與GDP的壓力。


美國大選過後,不影響聯準會降息方向

當然,如果經濟情勢發生重大轉折,那麼勢必將衝擊聯準會的策略方向。根據聯準會最新FOMC會議結果,即使調降2025年降息幅度,可看出聯準會官員們仍普遍認為實質利率高於中性利率,逐步降息仍是目前政策方針(見圖二)。如果通膨反彈或者就業市場重新增溫,那麼聯準會就可能必須停止降息甚至重啟升息,但從目前金融市場的反應看來,這樣的機率並不大。


圖二、實質利率仍遠高於中性利率,選後降息方向不變
資料來源:Bloomberg。

另一方面,市場上也有部分分析認為,川普整體政策具有濃厚重商主義色彩,如果內需增溫、進出口差額又縮窄,那麼最終的GDP成長率可能會高於市場預期,如此一來聯準會也可能會因此採取偏緊縮的政策。這樣的說法看似合理,卻忽略了一個重點:聯準會要壓抑的是過高的通膨而不是強勢的GDP。即使美國GDP成長增強,但只要通膨沒有升溫,聯準會就沒有任何理由需要轉鷹。事實上,如果美國真的能做到GDP成長同時通膨持穩,反而意味著經濟走向完美復甦。


2025年投資心法:降息環境與庫存調整結束,股債都有想像空間

綜合以上所述,我們可以得到三個結論。第一,川普2.0新政對於美國經濟而言利大於弊;第二,國際資金將跟著製造業投資一起重回美國;第三,美國大選過後不影響聯準會降息節奏。在這樣的經濟敘事下,將有利於美國債市與股市。美國債市將受益於降息趨勢,預計短債表現將優於長債,但長債利率若有回彈可考慮增持鎖利。美國股市除了將受益於川普新政以外,在製造業庫存調整週期已經結束的情況下,企業獲利約有一成的成長,都讓投資人有不少的想像空間(見圖三)。


圖三、企業獲利持續成長,支持股市創新高
資料來源:Bloomberg。

然而,我們仍須留意風險。美國經濟政策轉向就如同大船轉彎,必然會激起浪濤。首先,川普一口氣進行全方位的經濟調整,到底會對市場預期帶來怎樣的改變,目前還不明確;其次,即使美國整體經濟受益,但也還無法判斷相對受創的產業將可能帶來怎樣的連鎖反應;最後,各國政府對於美國的貿易政策勢必不會輕易照單全收,因此也可能帶來一段外交與貿易的拉扯時期。

川普在共和黨全面執政下,是否真的能讓美國重新偉大?且讓我們拭目以待吧。


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2012年7月27日金管證投字第1010033031號函

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